近年来，风电产业及新能源汽车产业蓬勃发展，带动相关高性能热固性树脂材料需求量开始上涨。作为新能源行业中新材料细分行业的头部企业，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）主营业务为高性能热固性树脂材料的研、产、销，产品主要使用在于风电、新能源汽车领域。
受益于下游市场需求的上升，近年来道生天合的经营规模一直增长，净利润持续走高。2022-2024 年营业收入稳定在 32-34 亿元区间，净利润连续三年稳步增长，从 1.08 亿元攀升至 1.55 亿元，盈利能力突出。
经过长期的研发和技术积累，道生天合掌握了三十四项核心技术，部分高性能产品实现进口替代。凭借在配方开发、技术上的支持、产品质量等竞争优势，道生天合与诸多行业头部企业形成稳定的合作伙伴关系，其核心产品风电叶片用环氧树脂系列销量全球居首，新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入攀升。
高性能热固性树脂材料既可当作传统材料的替代品，也能够适用于传统材料不足以满足苛刻工程规范的应用领域。作为新能源行业中新材料细分行业的头部企业，道生天合生产的高性能热固性树脂材料主要使用在于包括风电、新能源汽车等在内的绿色能源领域。
风电是清洁能源和新能源中的重要的组成部分。在全球气候变暖和减少碳排放的大背景下，全球风电行业总体快速发展。
据全球风能理事会（GWEC）数据，2024年全球风电新增装机量117GW中，陆上风电新增装机量109GW，海上风电新增装机量8GW。根据GWEC的市场预测，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持8.8%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量163.7GW，六年间总新增风电装机将突破982GW。全球累计风电装机将于2030年末达到2,118GW。
在“碳达峰、碳中和”目标驱动、技术进步和政策支持下，国内风电产业蓬勃发展。
据国家能源局数据，2020-2024年，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。其中，2020年因国内风电补贴政策到期，引发抢装潮，新增装机容量明显高于其他年份。随着风电平准化成本的持续下降，风电竞争力增强，形成市场化发展新趋势。
此外，据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）数据，2024年风电招标量达到224.8GW。CWEA预计，2025年国内风电新增装机有望达到105GW-115GW，国内风电将进入年新增装机100GW新时代。
随着风电装机容量不断的提高，市场对风机和风电叶片的需求巨大，进而带动了改性环氧灌注树脂系统料、改性环氧树脂手糊系统料、叶片芯材和高性能风电结构胶等风电叶片用材料需求规模的增长。
根据中商产业研究院发布的报告，2023年全球及中国风电叶片专用环氧树脂销售额为16.15亿美元、9.45亿美元，折合人民币分别为114.48亿元、66.98亿元。2023年风电叶片专用环氧树脂全球市场实现销售497,701吨、中国市场实现销售343,064吨，预计至2030年全球市场实现销售786,123吨、中国市场实现销售548,290吨。其中，2024年-2030年，全球和中国的复合增长率分别为6.56%、6.45%，风电叶片专用环氧树脂市场整体呈长期景气态势。
作为国内战略性新兴起的产业之一，新能源汽车领域先后获多项政策全方位激励，以保证车企的研发和新车推进进度，并激发花了钱的人新能源汽车的购买热情。同时，电动化、智能化、网联化、数字化加速推进汽车产业转型升级，新能源汽车市场逐步从政策主导向市场驱动转变。
2025年1-8月，国内新能源汽车销量为962.0万辆，同比增长36.7%，渗透率增长至45.5%。
新能源汽车销量的快速地增长，促进应用于三电系统的新能源汽车及工业胶粘剂需求旺盛。新能源汽车轻量化趋势也为工业胶粘剂带来更广阔的发展空间。
综上，在全球能源结构向绿色低碳转型的大趋势下，风电与新能源汽车作为清洁能源的重要组成部分，均呈现出快速发展形态趋势。风电新增装机容量持续增长，带动了风电叶片用高性能树脂及结构胶等关键材料的需求上升；而新能源汽车销量连续多年快速地增长，带动了包括新能源汽车及工业胶粘剂等上游新材料市场的蓬勃发展。
受益于风电和新能源汽车两大下业的蓬勃发展，近年来道生天合的产品销量逐年增长，业绩情况良好，盈利能力突出。
2.1、自产产品销量连年上升，2025年H1营收及净利润同比增长均超46%
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，道生天合四类主要自产产品销量分别为12.75万吨、16.87万吨、18.71万吨、10.61万吨，呈逐年增长态势。其中，2022-2024年自产产品销量CAGR为22.74%。
根据招股书数据，2022-2024年，道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元。
2025年1-6月，道生天合营业收入为17.85亿元，同比增长46.77%；纯利润是0.85亿元，较上年同期增长57.50%。
与此同时，近年来道生天合的加权平均净资产收益率均超过同行业可比公司，盈利能力凸显。
同期，据东方财富choice数据，道生天合招股书中列示的四家同行业可比公司，其ROE均值分别为8.43%、5.08%、0.91%、2.30%。
根据招股书数据，2022-2024年，道生天合的期间费用率分别为5.83%、7.57%、6.73%、6.33%。同期，道生天合同行业可比公司上纬新材、惠柏新材、康达新材、德邦科技的期间费用率均值分别为11.77%、14.02%、14.28%、11.95%。
简言之，近年来道生天合的自产产品销量逐年增长，经营规模扩张。尽管受原材料价格波动影响，道生天合的营收有所波动，但其净利润逐年上升。2025年上半年，道生天合营收及净利润已重回增长轨道。同时，道生天合的ROE超过同行业可比公司，盈利能力突出。
在风电、新能源汽车、复合材料等领域，进入行业顶尖客户供应商体系并维持长期稳定合作伙伴关系的能力，对企业纯收入能力的连续性和稳定能力具备极其重大影响。
得益于在配方开发、客户技术上的支持、产品生产质量保证等方面的综合竞争优势，道生天合获得了风电、新能源汽车动力电池、复合材料等多领域客户的广泛认可，与诸多行业头部企业形成了稳定的合作关系。
在风电领域，道生天合的客户最重要的包含中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞、中复连众、艾郎科技等，基本覆盖国内主要风机叶片生产企业，计算机显示终端包括金风科技、远景能源、中国海装、运达风电、上海电气、明阳智能等国内知名风电整机厂商。与此同时，道生天合已经通过了全球领先的风机厂商维斯塔斯、恩德集团等合格供应商认证，并实现批量供货。
在新能源汽车领域，道生天合的客户目前已涵盖了比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力、赣锋集团等终端客户。
在复合材料领域，道生天合已为重庆风渡、中复碳芯、北玻院、泰山玻纤、吉林化纤、海源复材、宁德康本、振石集团等客户进行配套。
需要说明的是，风电叶片和新能源汽车产业对供应链的稳定程度具有较高的要求。目前，风电和新能源汽车整机厂商不仅会同上游供应商进行产品的设计，而且在产品迭代更新时为保持技术路径的一致性会优先选择现有产品的供应商进行产品研究开发。下游客户往往会设立严格的合格供应商考核体系，一旦企业被纳入合格供应商名录，通常不会轻易更换。
在为国内公司可以提供进口替代方案的同时，道生天合在国际市场中逐渐发力。在全球化战略的目标下，道生天合在欧洲、美洲、东南亚等地区逐步建立营销网络，快速拓展海外市场，其海外业务相关收入及占比逐年增加。
值得关注的是，道生天合是目前仅有的向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，逐步提升了其在国际风电市场及海上风电市场的影响力。
此外，道生天合为下游客户提供高性能热固性树脂材料的配方开发、产品生产和技术上的支持的全套解决方案，及时解决客户痛点。
例如，在风电行业，道生天合为客户使用产品提供技术上的支持，解决行业中都会存在的叶片内外表面发白、叶片存在玻纤干纱、叶片结构胶开裂、叶片大梁折断和芯材变色等问题，保证客户生产的终端产品的质量和稳定能力。在别的行业，道生天合也以领先竞争对手的技术上的支持能力赢得客户的信赖。
综述之，道生天合已进入风电、新能源汽车、复合材料三大领域头部企业供应链体系。上述三大领域客户对供应商认证严格，一旦达成合作，正常情况下不会轻易变更供应商。同时，近年来道生天合持续拓展海外市场，海外收入及占比呈快速增长趋势。此外，道生天合为下游客户使用产品提供技术上的支持，及时解决行业痛点，逐渐增强客户粘性。
区别于基础树脂原料生产企业，道生天合定位于价值链后向的高性能树脂体系配方企业。围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，道生天合形成了风电叶片材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。
通过在风电行业的多年探索，道生天合产品覆盖了风机叶片主要原材料。道生天合风电叶片用材料包括风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶等产品。其中，风电叶片用环氧树脂出售的收益占比均超65%，系道生天合核心产品。
目前，道生天合风电叶片用材料基本覆盖国内陆上、海上风电叶片机型，产品能够应用于长度超过147米的大型风机叶片中。
据中国石油和化学工业联合会出具的说明函，2022-2024年，道生天合的“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球首位；“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。
同时，道生天合的新型复合材料用树脂产品大致上可以分为灌注树脂系列（包括常规系列和RTM系列）、拉挤树脂系列、缠绕树脂系列、预浸料树脂系统及玻纤/碳纤预浸料、手糊树脂系列，已全方面覆盖了风电叶片模具制造、壳体制造、腹板及大梁制造、结构粘接等领域。
此外，道生天合在新型复合材料用树脂领域，已覆盖新能源汽车电池上盖、氢能源存储、电力输送、拉挤制品、抽油杆、模具制造、阻燃部件、航空座椅、建筑补强板等领域。目前，道生天合与宁德康本成立了合资公司溧阳材生复合材料技术有限公司，致力于用新型复合材料替代锂电池目前的金属壳解决方案，相关这类的产品已经实现量产。
4.2、近三年新能源汽车及工业胶粘剂收入保持迅速增加，多元化拓展材料应用领域
基于在新材料领域的技术储备，道生天合逐步拓展新能源汽车胶粘剂、储能系统用胶、电子用胶粘剂以及其他工业胶粘剂等业务，并取得了良好进展。
作为重点发展的新业务板块，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂可大范围的应用在电机、电池和电控零部件等新能源汽车三电系统，传感器等电子领域及其他工业领域。近年来，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂产品销量和收入快速增长。
在新行业开拓方面，道生天合持续拓展材料应用研究和市场空间，力争在光伏、消费电子、半导体、轨道交通、3D打印、5G通讯、航运和建材等更多领域不断取得突破和一马当先的优势，为各个行业的发展提供更先进更优质的材料解决方案。
总的来说，道生天合形成了风电叶片材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂三大系列新产品。其中，风电产品线完整，风电叶片环氧树脂系列产品销量居全球首位；新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入高速增长。
高性能热固性树脂材料需达到性能强、品质高、一致性好等标准，进入该市场的企业不仅要掌握从研发、生产到最终产品形成的全流程技术，还需要具备持续的研究开发能力、技术应用能力。
作为国家级专精特新小巨人企业、国家级高新技术企业，道生天合重视技术创新，通过持续的研发投入，开展新产品的开发和研究。
截至2025年6月30日，道生天合拥有研发和技术人员136人，占员工总数的21.73%。
在常规的产品研究开发团队以外，还建设了独立的化学分析中心和工艺性能检验测试中心。化学分析中心拥有化学分析、等离子发射光谱仪及扫描电镜三个独立的实验室。实验室配备30余台先进精密测试仪器，涵盖色谱、光谱、湿化学、热分析、流变及形貌表征等领域。道生天合拥有中国合格评定国家认可委员会认证的CNAS实验室，被认证测试项目达29项。
同时，为提升研发的核心竞争力，道生天合搭建了固化反应动力学平台、流体流变学平台、增韧与力学性能平台、高填充平台、环境老化平台、模拟和仿线、掌握多项核心技术，部分高性能产品实现进口替代
深耕高性能热固性树脂材料行业多年，道生天合掌握了以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为基础原材料的高分子合成树脂生产技术，拥有聚氨酯改性环氧树脂技术、预加成改性环氧树脂技术、低致敏环氧树脂技术、环氧改性丙烯酸酯技术、复合增韧技术、耐高温水解环氧树脂技术、低模量柔性丙烯酸酯技术、阻燃环氧树脂技术、耐高温聚氨酯技术、高导热添加剂组合技术和耐湿度低挥发环氧树脂技术等三十四项核心技术。
综上所述，为应对全球日益严峻的能源和环境问题，各国纷纷将目光投向新能源领域。近年来，全球及国内新增风电装机容量整体呈上涨的趋势。随着风电平准化成本的持续下降，风电产业高质量发展前景广阔。同时，在政策及市场的双重驱动下，国内新能源汽车产业蓬勃发展，新能源汽车销量及渗透率逐年上升。在上述背景下，风电和新能源汽车领域对高性能热固性树脂材料的需求持续增长，行业迎来发展机遇。受益于下游市场需求的上升，近年来道生天合的经营规模持续增长，净利润逐年走高。同时，道生天合的ROE高于同行业可比公司均值，盈利能力显著。
深耕高性能热固性树脂材料行业多年，道生天合重视技术创新，掌握了三十四项核心技术，并实现了研发创新带动提升市场竞争力。凭借丰富的技术积累，道生天合形成了三大系列新产品，其风电产品线完整，风电叶片环氧树脂系列产品的销量位居全球首位，新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入呈高速增长趋势。得益于在配方开发、客户技术上的支持、产品生产质量保证等方面的综合竞争优势，道生天合在风电、新能源汽车、复合材料等多领域积累了优质的客户资源。